Saxo Bank FX Monthly – iulie 2010

John J. Hardy, Consulting FX Strategist

Euro creşte, Dolarul scade, Francul se comportă haotic – ce urmează?
În acest material sunt analizate cele mai importante evenimente recente care au zguduit lumea G-10 FX de la ultimul nostru raport din iunie. Cele mai remarcabile schimbări care au avut loc în zona monedelor G-10 au fost revenirea Euro şi dezastrul de la nivelul indicatorilor fundamentali ai economiei americane  care a doborât USD şi CAD. În continuare, vom urmări aceste teme, precum şi comportamentul haotic al francului elveţian.

Dolarul American şi cel Canadian se devalorizează
De la ultimul nostru raport, dintre toate monedele G-10, cea americană a fost martorul celui mai semnificativ schimb de avânt al indicatorilor economici fundamentali. În timp ce, până nu demult, statisticile americane destul de şubrede tindeau să reducă apetitul pentru risc şi chiar să susţină dolarul. Încetinirea foarte pronunţată şi din ce în ce mai izolată a indicatorilor americani comparativ cu restul lumii a făcut ca dolarul să deraieze, oprind moneda dintr-o consolidare considerabilă în decursul ultimelor săptămâni, după vârful atins la începutul lunii iunie. De asemenea, slaba prestaţie a economiei americane a contaminat şi dolarul canadian, care s-a prăbuşit ca urmare a temerilor expunerii sale la vecinul său mult mai mare din sud, în ciuda cifrelor interne pozitive şi a unui BoC aşteptat să continue să crească anul viitor.

Scăderea bruscă a dolarului canadian a avut loc după analiza noastră amplă din raportul pe luna iunie în care ne puneam întrebarea dacă moneda era supra-evaluată după ce, în acea perioadă, a fost tranzacţionată la un nivel record comparativ cu celelalte monede G-10. Slaba economie a SUA nici măcar nu a fost menţionată ca factor de risc pentru dolarul canadian, iar celelalte riscuri pentru monedă se menţin – în special, orice slăbire, în viitor, a economiei interne care ar putea asista la o deplasare ulterioară a aşteptărilor către sud, nemaivorbind de o reluare a scăderii preţului ţiţeiului brut. Cât despre dolarul american, moneda se apropie de nivelurile critice de suport pe care ne aşteptăm să le menţină, întrucât SUA sunt adesea un indicator pentru ce urmează să se întâmple în economia mondială. USD se apropie din nou de nivelul de tranzacţionare al mediei mobile de 200 de zile, faţă de restul monedelor G-10.

Revenirea Euro
În timp ce, de la ultimului nostru raport, SUA şi-a văzut stelele pălind, în ultimele săptămâni, Euro a avut o revenire spectaculoasă comparativ cu majoritatea monedelor G-10. După atingerea unui minim de 1,1900, la începutul lui iunie, perechea a atins o valoare mare de 1,3000 (la momentul publicării acestui raport). Creşterea Euro a fost generată de o serie de licitaţii ale datoriei suverane în Zona Euro care au înregistrat un succes destul de mare, fenomen care s-a datorat, fără îndoială, cumpărării datoriei suverane de către BCE din periferia instabilă, adică PIGS (în special Spania), dar posibil şi unei inversări a poziţiilor cu privire la aceste tranzacţionări în comunitatea speculativă, din moment ce se pare că BCE acţionează, deocamdată, cum consideră pentru a împiedica situaţia să iasă complet de sub control. Altă intensificare a sentimentului a venit odată cu interesul Chinei pentru datoria pe termen scurt a Greciei şi cu noul fond de stabilizare în valoare de 440 mld. Euro, agreat în iunie. Dar, după cum am menţionat în analiza noastră cu privire la Euro, situaţia pe termen lung a acestei monede nu s-a schimbat radical, comprimarea ratelor la short end-ul curbei în Europa constituind atât un posibil semn al problemelor la nivelul lichidităţilor, cât şi o încetinire a îmbunătăţirii indicatorilor fundamentali. Deşi există posibilitatea ca revenirea Euro să fie impulsionată pe termen foarte scurt, suntem de părere că, până la publicarea următorului nostru raport „FX Monthly”, la jumătatea lui august, moneda se va afla, cu siguranţă, în plină cădere faţă de dolar.

Volatilitatea francului elveţian
În decursul lunii trecute, SNB a fost forţată să renunţe la politica sa de intervenţie asupra monedei. Scuza firavă pentru schimbarea de ton a SNB a fost o referinţă la riscurile deflaţiei, despre care, deşi la fel de mari sau chiar mai mari decât în viziunea noastră, diverşi oficiali ai SNB au declarat că ar fi dispărut. În realitate, intervenţia masivă a SNB nu a reuşit să oprească aprecierea Francului comparativ cu Euro. Cauza aprecierii Francului este, se pare, numărul foarte mare de împrumuturi străine finanţate în CHF care au fost făcute în anii bulei financiare, mai ales în Europa de Est. Pe măsură ce Francul s-a apreciat, speculatorii şi protectorii acelor împrumuturi au creat un entuziasm excesiv de alimentare care nu a mai putut fi oprit de către SNB. Apogeul cumpărării de franci a fost atins la câteva zile după ce SNB a aruncat, în final, sabia intervenţionistă, iar EURCHF a atins o valoare joasă de 1,3185. Cu toate acestea, la momentul redactării acestui raport, EURCHF îşi recuperase o parte din pierderi pe fondul unei schimbări bruşte a sentimentului, precum şi a dilemei pieţei cu privire la eventualul risc de neplată a anumitor părţi din aceste împrumuturi străine. Ultima estimare ar putea fi factorul care previne ca aprecierea Francului faţă de piaţă să atingă extremele la care am fost martori până acum.

Estimări Saxo Bank pentru G-10 FX

Scenariul de bază: Norii întunecaţi care se lasă deasupra economiei SUA confirmă o dată în plus convingerea noastră că aversiunea faţă de risc reprezintă dimensiunea unui risc şi mai mare deşi piaţa se străduieşte să arate că slăbiciunea se limitează în mare parte la America de Nord (în timp ce dolarul canadian a fost împins mai jos, de partea cealaltă a panoului, de mişcarea americană). Conform unui model confirmat de atâtea ori în trecut, traiectoria economiei SUA a dat tendinţele pentru restul lumii.

Scenariul alternativ: Cel mai mare risc pentru scenariul nostru al unui nivel şi mai mare al aversiunii faţă de risc şi puterea USD este situaţia în care stagnarea ce afectează SUA nu se va răspândi foarte rapid în restul lumii, iar piaţa va fi interesată de repetarea vechiului scenariu al „decuplării”. Deşi decuplarea pieţelor emergente faţă de majoritatea ţărilor dezvoltate este cu siguranţă o probabilitate  în momentul în care economia globală intră pe făgaşul unei redresări sustenabile, această decuplare pare prematură pentru etapa actuală a ciclului, în special în situaţia în care China, potenţial slăbită, ar putea să menţină slăbiciunea în multe dintre pieţele emergente. Celălalt factor imposibil de prevăzut este posibila intervenţie a BoJ dacă obligaţiunile pe termen lung continuă să crească şi USDJPY se va tranzacţiona din nou la valori apropiate de 85.

Tabel: Estimări Saxo Bank pentru G-10 FX

{mosloadposition user9}